阿里巴巴最新财报深度解读：亮点与隐忧并存
核心业绩概览
• 整体表现：营收同比增长6.6%，调整后EBITA利润326亿元，同比增长35.5%，但未超市场预期，股价应声下跌。
• 关键驱动：淘天集团（核心电商）表现亮眼，阿里云收入加速，但其他业务拖累整体增长。
各业务板块表现分析
1. 淘天集团：核心电商逆势增长
• 收入与利润双超预期：
• 客户管理收入（CMR）同比增长11.8%，大幅高于市场预期的10%，主因行业回暖（一季度线上实物零售额增速5.7%）、服务费提升及广告工具优化。
• 调整后EBITA利润418亿元，同比增8%，利润率仅微降0.1个百分点，结束此前下滑周期。
• 自营业务收缩：主动剥离低效资产，收入同比微降1%，但批发业务（1688）保持17%增长。
2. 阿里云：收入加速但利润率承压
• 增长符合预期：收入301亿元，同比增17.7%（上季度为3%），AI需求驱动明显，但未大幅超乐观预期。
• 利润率下滑超预期：调整后EBITA利润率环比降1.9个百分点至8%，主因高资本支出（Capex季度240亿元）及季节性因素，市场担忧AI投入回报周期。
3. 国际电商：增速骤降，减亏不及预期
• 收入增速放缓：同比增22.3%（环比降10个百分点），受汇率波动及地缘政策影响，显著低于预期的27.4%。
• 亏损仍高：调整后EBITA亏损36亿元，略高于预期的34亿，显示扩张受阻与效率提升不足。
4. 本地生活：外卖大战前亏损激增
• 收入平稳，亏损恶化：收入增10.3%，但调整后EBITA亏损扩大至23.2亿元（预期亏损6.6亿），主因补贴前置，预示后续竞争压力加剧。
5. 菜鸟：业务剥离拖累收入
• 收入下滑12%：因部分业务划归淘天及国际电商，收入减少35亿元，调整后EBITA亏损6.1亿元（预期盈利1.5亿），剥离影响持续。
6. 其他业务：出售资产影响显现
• 出售高鑫零售和银泰百货导致收入增速从13%降至5%，拖累集团整体增速。
财务与股东回报
• 毛利率提升：剥离低效资产及效率优化推动毛利率同比增4.9个百分点。
• 营销费用高企：同比增26.5%至355亿元，连续三个季度高增，反映本地生活等业务投入加大。
• 股东回报：2025财年计划分红46亿美元，叠加回购总额达164亿美元（占市值5.8%），但股价回升或降低后续回购力度。
投资价值与未来展望
• 阿里云：需持续验证AI驱动的收入增长（当前预期17-20%），利润率改善是关键。若增速突破30%，估值有望从4-5倍PS提升。
• 淘天集团：维持中高个位数增长即可，市占率企稳是估值修复前提（当前电商行业PE约8倍）。
• 风险点：
• 国际电商受政策与汇率波动冲击；
• 本地生活面临美团、京东补贴战，亏损或持续；
• 菜鸟业务调整阵痛期延长。
总结：长期看云，短期看电商
• 机遇：阿里云受益AI长期趋势，淘天基本面触底回升，集团现金流充沛支撑转型。
• 挑战：非核心业务拖累、竞争加剧及地缘风险压制估值弹性。当前股价（约130美元）已部分反映乐观预期，需等待云业务超预期及电商格局改善信号。